康泰生物：一根大阳线背后的故事

研究员｜李珍蒙

来源｜蓝筹企业评论

近一周以来，康泰生物的股价持续飘红、涨势喜人。

(资料图片仅供参考)

7月21日，康泰生物报收28.60元/股，涨幅达14.54%；截至27日时，收盘价已增长至30.09元/股。

此番上涨源于康泰生物20日晚间发布的上半年业绩预告。今年上半年，该公司预计盈利（归母净利润）4.8亿元—5.4亿元，同比增长298.33%—348.12%。

反转的背后：低基数、高增长

在二级市场上，出色的业绩、高增长一直是最重要的股价驱动因素。

根据一季度财报，截至2023年3月末，康泰生物的业绩还处在下滑通道，归母净利润同比下降24.9%。因此半年预告刚一发布，业绩的强势反转立刻为康泰生物赢得了市场投资者的青睐和支持。

那么康泰生物是凭借什么才能够在二季度一举扭转局势、实现利润高增的呢？

拉长时间线观察，2021年时，康泰生物的盈利能力曾达到顶峰，当年营业总收入达36.52亿元、同比增长61.51%；归母净利润达12.63亿元，同比增长86.01%。

2022年，根据年报显示，叠加上年高基数、销量下滑、计提资产减值多种因素影响，康泰生物的业绩由盛转衰，收入方面同比减少13.55%；利润方面也由盈转亏，亏损1.33亿元，同比减少110.50%。

而今年以来，一季度时，康泰生物归母净利润为2.05亿元，虽然相较上年同期业绩有所下滑，但亏损缺口已经得到弥补，盈利能力已经有所好转。今年上半年更是在2022低基数的情况下，业绩实现惊人反转。

具体来看，近几年康泰生物业绩变动的内在逻辑，与新冠疫情带来的产品供需密切相关。

疫情三年，为医药各行业不同细分领域的公司都带来了发展的契机。

2021年，康泰生物自主研发的新冠灭活疫苗在国内获批紧急使用、重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）获得印度尼西亚国家药品和食品监管局紧急使用授权。

虽然在年报中，康泰生物并未具体披露新冠疫苗的销售数量和创收数额，但同年，该公司出口收入由0.02亿元增长至9.57亿元，同比增长率达39020.94%。

2022年时，随着全民接种的推进、对新冠疫苗的需求量逐渐饱和，新冠疫苗赛道产能开始过剩，销量走向下滑；出口收入也回落至0.01亿元。

康泰生物称，新冠疫苗销量较去年大幅下滑，对2022年度存在减值迹象的新冠疫苗相关库存商品、原辅料、自制半成品、生产设备及新冠灭活疫苗开发支出计提资产减值准备7.85亿元，新冠灭活疫苗III期临床研发支出费用化处理3.03亿元；前述因素合计减少利润总额10.88亿元，考虑加计扣除影响，减少净利润8.16亿元。

大手笔的计提减值、使得康泰生物“元气大伤”。不过也由于出清了新冠疫苗产品，今年以来康泰生物得以“轻装上阵”，在日常经营正常运作的情况下，以去年的低基数，实现了上半年的高增长。

产品端积极、销售端受质疑

如果忽略掉新冠疫苗产品的影响，正常情况下这家公司的业绩如何呢？作为普通投资者，又应该对其怎么样看待？

今年年初，康泰生物发布2022年业绩时，称常规疫苗（不含新冠疫苗）销售收入同比增长86%，其中主要产品四联苗、乙肝疫苗、13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入增长显著。

产品端，当前康泰生物的常规产品有四联苗、乙肝苗等，新产品有13价肺炎结合疫苗、百白破疫苗等，储备产品有冻干人用狂犬病疫苗等。

其中，13价肺炎疫苗和23价肺炎疫苗是沃森生物的核心产品，四联苗与赛诺菲的五联苗的竞品。此外，人二倍体狂犬病疫苗正在申请注册，有望打破康华生物在这一领域的垄断。可见康泰生物的创收潜力。

但在销售端，康泰生物的情况却需要观望。

虽然在年报中，康泰生物没有具体披露各个产品的是实际销量，但从批签发数量和销售收入的变动中，可以间接观察到这些疫苗产品的销售情况。

根据公开资料，2022年，康泰生物的主要产品中，四联苗销售收入同比增长54.18%，乙肝疫苗销售收入同比增长26.34%，新产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售逐步放量。

不过，2022年康泰生物的疫苗产品中，却只有13价肺炎疫苗的批签发量获得增长，其余均有所下滑。

其中，23价肺炎疫苗、Hib疫苗、冻干Hib疫苗等产品的批签发量同比减少较多，下降幅度分别为71.89%、77.45%、100%；且年报中也未提及相关收入变动情况。

虽然批签发的数量并不能等同于销量，但却意味着这批疫苗可以上市，未来一段时间内可以销售的总量。

今年上半年，根据业绩预告，康泰生物常规疫苗总体销售收入实现增长，不过尚未披露具体数额；其中，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长约61.30%；23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长约64.19%。

需要注意的是，今年的业绩预告并未提及去年批签发数量下降的其他疫苗产品；而23价肺炎疫苗的增长也可能是建立在去年同期低基数的前提下，2022上半年，23价肺炎疫苗的批签发数量为0。

此外，今年上半年康泰生物的批签发数量同样有所减少，13价肺炎疫苗仅3个批次；根据深交所互动易的投资者提问，不少投资者担心该公司的产能利用情况；也有对销售渠道存在压货现象的质疑。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）